【招商食品|最新】全年空间清晰，加买低估品种

从白酒行业基本面看，19年行业增长降速而非失速，18年20%增长，19年降速至10%左右，负增长担忧已基本消除。从估值体系看，在股东结构多元化、外资持续流入背景下，全年白酒估值修复行情清晰，建议一是继续买入茅台、五粮液、老窖、洋河等，买入估值体系重构；二是加大力度买估值尚未到位的区域名酒古井、口子、今世缘、次高端汾酒。大众品板块市占率加速走向集中，龙头市场地位不断加强，长期来看，当下正是布局买点，建议重点布局乳业龙头伊利，继续推荐海天/中炬，关注稳健成长的细分龙头绝味/香飘飘等。

一、渠道调研周周鲜：茅台批价高企，国窖重新发货

茅台：批价继续高企，维持在1800元以上，3月配额逐步到货，但计划量较少，各地经销商供应紧张。狗茅报价2600元左右，精品及猪茅报价2650元左右。

五粮液：当前经销商库存不高，各地经销商报价在795-810元区间。

国窖：3月份将恢复执行配额，各地经销商将陆续到货，国窖批价平均看在705元左右。

二、重点公司跟踪：五粮液推出收藏版，舍得披露25亿定增方案

五粮液：推出收藏版五粮液，蓄势普五提价。本周渠道调研反馈，五粮液将于3月25日起推出收藏版五粮液，打款价提升至859元/瓶，相较老普五实际打款价上涨8.9%。我们认为，五粮液推出传承版五粮液变相提价，一是加快回款情况，刺激未完成上半年打款计划的经销商进口打款；二是继续传递挺价信号，坚定稳价；三是为新普五上市（预计6月底）逐步铺垫。节后反馈五粮液库存良性，动销合理，顺利取得开门红，暂维持19-20年3.78和4.37元EPS预期，维持“强烈推荐-A”评级。

洋河股份业绩快报点评：顺利收官，稳中求进。公司本周发布18年度业绩快报，18年实现收入241.22亿元，同比增长21.1%，归母净利润81.05亿元，同比增长22.3%。其中18Q4收入31.56亿元，同比增长3.8%，归母净利润10.66亿元，同比增长1.96%。基本符合我们预期。公司18年顺利收官，展望19年，公司仍是行业能力一流公司，受益产品结构的不断升级、省外市场的较快增长，我们认为，公司今年仍有望实现双位数增长。考虑到省内竞争加剧，维持18-19 年EPS预期5.38和5.96元，给予19年20倍PE，年内目标价119元，维持“强烈推荐-A”评级。建议阅读我们最新报告：《洋河股份：18年顺利收官，19年稳中求进》。

伊利股份：内在价值提升，坚实冲击千亿。伊利本周披露年报，18Q4毛利率及利润增速超市场预期，股权激励目标达成，内部凝聚力进一步强化。回顾18年，伊利核心单品、高端产品快速发展，各项业务均衡发展，渠道下沉市占率优势夯实，各项指标保持“优等生”标准，整体看公司从营收端、现金流量端及运营质量端均表现稳健扎实。展望19年，公司收入目标+13%，业绩目标微增，19年坚定冲击千亿，料核心产品增长及份额提升仍将延续，同时近年来对乡镇村服务体系的持续搭建，及渠道基础建设立足长远，为未来持续增长奠定坚实基础。

我们预计19-21年EPS为1.14、1.27、1.6元，给予19年25XPE，29元目标价，“强烈推荐-A”评级。中长期来看，只要公司对当前战略执行到位，企业价值将不断提升。假设21年实现1000亿以上收入，9.5%盈利，给予21年25XPE，2400亿三年目标市值，则对应年化15%复合收益，叠加每年2-3%股息率，仍是确定性稳健收益首选标的。建议阅读我们最新报告：《伊利股份：Q4业绩超预期，坚实冲击千亿》。

水井坊：帝亚吉欧再度要约收购，彰显对次高端价格带的充足信心。公司本周公告，实际控制人帝亚吉欧拟以要约方式将其持股比例从当前60.00%提高至最多不超过70.00%。帝亚吉欧连续加码，彰显对次高端价格带扩容，以及公司分享行业红利的充足信心。公司19年全国化扩张的潜力仍在不断兑现，我们给予18-20年EPS预期至1.19、1.41和1.78元，目标价45元，维持“强烈推荐-A”评级。建议阅读我们最新报告：《水井坊：帝亚吉欧再度要约收购，彰显长期信心》。

舍得酒业：25亿元定增预案志存高远，各酒企厉兵秣马次高端变局开启。公司本周公告，披露募集预案拟定增25亿元，所募资金将主要用于酿酒配套工程技术改造项目、营销体系建设项目、信息化建设项目及补充流动资金。同时大股东舍得集团承诺认购不低于实际发行股数的30%，彰显实际控制人天洋集团对公司长期发展信心。从公司层面看，结合前期股权激励设定长期目标指引，显示实际控制人对高速增长的规划；从行业维度看，次高端带作为扩容潜力最大的价格带，汾酒、水井、今世缘等各家企业今年均厉兵秣马，19年将是大家费用投入加大，抢市场的一年，行业变局将至，做的不好的公司将会出现区域收缩，经销商数量下降的情况。舍得当前核心工作仍在于继续加大核心经销商培育，增强终端维护及管控，逐步消化渠道较高库存，实现更高质量的稳健发展。维持19-20年EPS预期1.16和1.41元，给予20年23倍PE，目标价32元，维持“强烈推荐-A”评级。

汤臣倍健：18年高增长收官，期待大单品持续迭代。公司本周披露18年报及19年一季度业绩预告，公司18年收入43.5亿元，增长39.9%，归母净利润10.0亿元，增长30.8%，其中18Q4收入9.3亿元，增长22.2%，费用确认致单季亏损-5586.0万元，应收账款及存货略有提升。公司预计19Q1归母净利润区间为4.3-5.0亿元，增长15%-35%。在股权激励方案推出背景下，我们期待公司19年在健力多持续放量，LSG旗下益生菌等新大单品迭代续力，各方积极性持续发挥，实现高质量持续增长，暂维持”审慎推荐-A“评级。

三、最新观点：全年空间清晰，加买低估品种

白酒板块：降速而非失速，全年估值修复空间清晰。从行业基本面看，19年行业增长降速而非失速，18年20%增长，19年降速至10%左右，负增长担忧已经基本消除。从估值体系看，白酒历史估值中枢是20倍，目前一线品种估值至20倍，二线仍不足20倍。在股东结构多元化、外资持续流入背景下，低于20倍会成为长线资金买入的估值修复的机会，全年白酒估值修复行情清晰，一线品种估值有望看至25倍PE，二线品种有望达到20-25倍PE区间。投资建议上，当下核心推荐估值尚未修复到位的高增长品种，当前布局中档区域名酒，一季报及5月份开始股东大会有望成为催化，建议以两条主线布局白酒板块：

• 一是继续买入茅台、五粮液、老窖、洋河等，买入估值体系重构；

• 二是加大力度买估值尚未到位的区域名酒古井、口子、今世缘、次高端汾酒。

大众品板块：市占率加速走向集中，充分认识巨头潜力。乳业春节良好动销奠定19年开门红基础，全年稳增基调清晰。调味品板块海天中炬反馈需求较为稳定，去年年末控货保障良性库存，为19发展留余力。海天中炬开年发货速度较快，动销良好。从估值体系看，伊利海天目前都高于历史估值中枢，从传统估值体系来看，短期思维下收益空间偏小，但长期思维看，企业的市占率均在加速提升，战略有效执行，经营效率不断优化，市场地位不断加强，当下正是布局买点，收获稳健收益。当前建议重点布局乳业龙头伊利，继续推荐海天/中炬，关注稳健成长的细分龙头绝味/香飘飘等。

四、本周行业资讯

（一）白酒

行业资讯更新：

1) 2019年2月26日，《由四川省经济和信息化厅指导，以五粮液、泸州老窖、剑南春、郎酒、舍得、水井坊川酒“六朵金花”为创始成员单位的四川名优白酒联盟在成都正式成立。会上，五粮液、泸州老窖、剑南春、郎酒、舍得、水井坊川酒“六朵金花”企业领导共同宣读《四川名优白酒联盟宣言》，携手“做精川酒技术、做深川酒文化、做强川酒品牌、做大川酒市场”。（酒业家）

2）2019年3月1日，《酒类制造业水污染物排放标准》座谈会在北京召开。座谈会由中国酒业协会常务副秘书长何勇主持，中国酒业协会酒精、白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒各分支机构领导与来自各大酒种的企业代表参加了座谈会。座谈会上就最新产业发展政策及发展方向；行业企业废水排放方式及治理技术发展最新情况；对标准初稿的意见和建议等进行了讨论。（糖酒快讯）

【泸州老窖】2019年3月2日，从泸州老窖企业文化中心了解到，作为第十三届中国国际酒业博览会重要活动之一的2019泸州老窖•国窖1573封藏大典即将于农历二月初二（3月8号）在泸州凤凰山隆重举行，将以古老的祭祀仪式，带领现场观众穿越千年，重观古礼。（糖酒快讯）

【舍得酒业】2019年3月1日晚间，舍得酒业股份有限公司（以下简称“舍得酒业”）发布《2019年度非公开发行A股股票预案》，拟非公开发行股份数量不超过发行前发行人总股本(剔除已回购的股份)的20%，即约6675.13万股。公告显示，募集资金总额不超过人民币25亿元，其中约10.05亿元用于酿酒配套工程技术改造项目，4.25亿元用于营销体系建设项目，约3.20亿元用于信息化建设项目，其余7.5亿元用于补充流动资金，以提升公司产品品质、生产运营效率和品牌文化影响力，全面提高舍得酒业的市场竞争力。（糖酒快讯）

上市公司公告：

【水井坊】1）收购事项：公司接到股东Grand Metropolitan International Holdings Limited（收购人）书面通知，收购人拟通过要约收购的方式将其直接和间接合计持有的四川水井坊股份有限公司的股份比例从目前60.00%提高至最多不超过70.00%。2）帝亚吉欧全资子公司GMIHL本次要约收购股份4885.46万股，占公司总股本的10.00%，要约收购的价格为45.00元/股，收购完成后，GMIHL合计持有水井坊70.00%的股份。

【洋河股份】业绩快报：2018年度，公司实现营业总收入241.22亿元，同比增长21.1%；实现归属于上市公司股东的净利润81.05亿元，同比增长22.3%；基本每股收益5.38元，较上年上升22.27%。

【今世缘】股份减持：公司股东上海铭大实业（集团）有限公司股份减持1254.50万股，占公司总股本的1%。

（二）乳制品

行业资讯更新：

1）2019年2月25日，市场监管总局组织抽检调味品、方便食品、水果制品、粮食加工品、酒类、乳制品、冷冻饮品、蜂产品、蛋制品和食用农产品等10类食品2332批次样品。其中，乳制品抽检全部合格。本次抽检的乳制品主要是灭菌乳、调制乳、发酵乳。共抽检乳制品样品424批次，覆盖27个生产省份的123家（生产）企业。（食品观察家）

2）2019年2月26日，以“聚势·领航”为主题的京东零售子集团3C电子及消费品零售事业群消费品事业部合作伙伴大会在北京召开，近千家国内外快消品牌负责人就行业发展和增长问题进行了深入交流。尼尔森在会上发布的《2019快消消费市场前瞻》报告说明：京东超市是中国线上线下的最大超市，母婴品类的进口商品、奶粉、尿裤，进口牛奶、冲饮谷物等品类，京东超市一直都保持着全渠道份额第一的龙头地位。（食品观察家）

【伊利乳业】2019年2月27日，伊利股份披露的2018年年报显示报告期内，伊利实现营业总收入近800亿元，同期增长16.89%；营收较上年实现百亿级增长（增长达115亿元），创历年来最大增幅；净利润64.52亿元，扣非净利润同期增长10.32%，再创亚洲乳业新高，其中加权平均净资产收益率24.33%，持续稳居全球乳业第一。（食品观察家）

【贝因美】2019年2月27日，贝因美(002570)发布2018年业绩预报显示，贝因美去年营收24.76亿，净利润扭亏为盈，达到4092万元，同比增长103.87%。这意味着贝因美保壳成功了，可以摘帽了。成功摘牌后的贝因美，2019年可期。（食品观察家）

上市公司公告：

【伊利股份】（1）年报摘要：2018年度，公司实现营业总收入789.76亿元，较去年同期相比增加16.92%；归属于上市公司股东的净利润64.40亿元，较上年同期增加7.31%；基本每股收益1.06元，较上年增加7.07%。（2）利润分配：公司以2018年12月31日总股本60.78亿股为基数，拟向全体股东每10股派发现金红利7.00元，派发现金红利总额42.54亿元。

【燕塘乳业】业绩快报：2018年度，受新工厂投产、全资子公司受到行政处罚等影响，经营业绩与上年相比有所下降，公司实现营业总收入12.97亿元，较上年增长4.68%；归属于上市公司股东的净利润0.42亿元，较上年同期减少65.20%；基本每股收益0.27元，较上年减少64.94%。

【科迪乳业】业绩快报：2018年度，公司全年实现营业总收入12.85亿元，同比增长3.76%；归属于上市公司股东的净利润1.29亿元，较上年同期增长2.05%；基本每股收益0.12元，较上年不变。

（三）其他食品饮料板块

行业资讯更新：

1）2019年2月28日，2019年世界食品创新奖决赛入围者名单已公布，其所有27个类别的最终获奖名单将于英国时间3月18日在英国最大的食品行业活动The International Food & Drink Event公布。食品行业依旧在可持续性、减少浪费、坚持健康和保持透明的方面取得进展，而在主流类别中，植物类产品的显著表现了弹性素食主义的持续需求。（FBIF食品饮料创新）

2) 2019年2月28日，FBIF2019组委会特别策划FBIF2019 • Food Show，升级原有展区，汇聚全球食品创新的精华力量，甄选全球创意新品，精选极致包装，以多样化互动形式邀请行业大咖和您共同体验一次食品创新的头脑风暴。Food Show展区总面积7700平方米，将携10+主题活动及200余家参展商展现Food Show的独特魅力。（FBIF食品饮料创新）

【三全食品】2019年2月25日，三全食品披露业绩快报，2018年度实现营业收入55.5亿元，同比增长5.59%；净利润1.1亿元，同比增长53.76%。对于业绩增长，三全食品归因于不断优化产品结构、拓展新渠道、提升市场费用效率等。截至昨日收盘，三全食品股份报收7.43元，上涨2.2%，总市值60.16亿元，但仍较疑似“非洲猪瘟”水饺事件发生前（2月14日）缩水3.27亿元。（食品饮料行业微刊）

【好想你】2019年2月25日，好想你发布2018年业绩快报，2018年公司实现营业总收入49.49亿元，同比增长21.59%；净利润1.28亿元，同比增长20.09%。对于营业收入的大幅增加，好想你表示，主要原因是公司新品开发效率提升，大单品策略取得成果；电商渠道销售继续稳健增长，新零售业务获得阶段性进展；加强对费用的管控，内部组织管理效率的提升等。（食品饮料行业微刊）

上市公司公告：

【华统股份】业绩快报：2018年度，公司实现营业总收入55.49亿元，同比增长5.59%；归属于上市公司股东的净利润1.52亿元，比上年同期增长28.47%；基本每股收益0.57元，比上年同期增长29.55%。

【洽洽食品】解除质押：公司控股股东合肥华泰集团股份有限公司提前解除质押股份1700.68万股，占公司总股本的3.35%。

【桃李面包】1）股份质押：公司控股股东及实际控制人之一吴学群先生质押股份1350万股，占公司总股本的2.87%。2）会议报告：公司董事会审议并通过了《关于投资成立全资子公司海南桃李面包有限公司的议案》，拟投资1亿元人民币。

【涪陵榨菜】业绩快报：2018年度，公司实现营业总收入19.14亿元，同比增长25.92%；归属于上市公司股东的净利润6.62亿元，比上年同期增长59.78%；基本每股收益0.84元，比上年同期增长61.54%。

【克明面业】会议报告：公司董事会审议并通过了《关于修改<公司章程>的议案》，将条文中“董事会由9名董事组成”改为“董事会由11名董事组成”，本议案尚需提交公司股东大会审议。

【兰州黄河】人事变动：谢徤龙先生辞去公司第十届董事会董事职务，股东大会选举王冬先生为公司第十届董事会董事。

【好想你】业绩快报：2018年度，公司实现营业总收入49.49亿元，同比增长21.59%；归属于上市公司股东的净利润1.28亿元，比上年同期增长20.09%；基本每股收益0.25元，比上年同期增长19.05%。

【三全食品】业绩快报：2018年度，公司实现营业总收入51.18亿元，同比增长8.54%；归属于上市公司股东的净利润1.11亿元，比上年同期增长53.76%；基本每股收益0.14元，比上年同期增长55.56%。

【金枫酒业】人事变动：聘任王晖先生、邓广寿先生为公司副总经理，聘任俞剑燊先生为公司总工程师、副总经理。

【双塔食品】业绩快报：2018年度，公司实现营业总收入23.59亿元，较去年同期相比增长14.09%；归属于上市公司股东的净利润0.96亿元，较上年同期增长160.23%；基本每股收益0.08元，较上年增长166.67%。

【加加食品】1）业绩快报：2018年度，因植物油、酱油未达到预期销售，营业收入下降，公司实现营业总收入17.89亿元，较去年同期相比减少5.42%；归属于上市公司股东的净利润12.00亿元，较上年同期减少24.65%；基本每股收益0.10元，较上年减少28.57%。2）股份减持：公司董事会审议并通过了《公司实际控制人拟取消增持公司股份计划的议案》。

【桂发祥】1）业绩快报：2018年度，公司实现营业总收入4.81亿元，较去年同期相比下降1.12%；归属于上市公司股东的净利润0.84亿元，较上年同期下降9.16%；基本每股收益0.41元，较上年下降8.89%。2）回购报告：公司已累计回购股份213.93万股，占公司总股本的1.04%。

【深深宝A】证券简称变更：公司证券简称自2019年2月28日起由“深深宝A，深深宝B”变更为“深粮控股、深粮B”。

【青青稞酒】业绩快报：2018年度，公司实现营业总收入13.74亿元，较去年同期相比增长4.24%；归属于上市公司股东的净利润1.09亿元，较上年同期增长216.01%；基本每股收益0.24元，较上年增长215.96%。

【盐津铺子】业绩快报：2018年度，公司实现营业收入11.08亿元，较上年增长46.81%；实现归属于上市公司股东的净利润0.71亿元，较上年上升7.27%；基本每股收益0.57元，较上年上升5.56%。

【佳隆股份】业绩快报：2018年度，公司实现营业总收入3.19亿元，较上年同期增长11.12%；归属于上市公司股东的净利润0.38亿元，较上年同期增长77.00%；基本每股收益0.04元，较上年增长76.86%。

【得利斯】业绩快报：2018年度，公司实现营业总收入20.31亿元，较上年同期增长26.28%；归属于上市公司股东的净利润824.20万元，较上年同期增长11.03%；基本每股收益0.02元，较上年增长9.33%。

【麦趣尔】业绩快报：2018年度，公司实现营业收入6.13亿元，较上年同期增长5.81%；归属于上市公司股东的净利润-1.64亿元，较上年同期下降969.05%；基本每股收益-0.94元，较上年下降652.94%。

【三全食品】（1）回购报告：公司累计回购股份745.11万股，占公司总股本的0.92%。（2）股份质押：公司股东陈希先生质押2200万股公司股份，占公司总股本的2.72%。

【百润股份】回购报告：公司累计回购股份数量为71.02万股，占公司总股本的0.14%。

五、本周市场回顾

六、下周重要信息提示

行业重点公司估值表：

参考报告

作者风采

杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013年就职于申万研究所，2014年加入招商证券，6年食品饮料研究经验。

欧阳予：浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学金融学研究型硕士，2017年加入招商证券。

于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，2016 年就职安信证券，2017 年加入招商证券。

李泽明：四川大学本科，北京大学金融学硕士，2017年就职国泰君安证券，2018年加入招商证券，1年消费品研究经验。

招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名。

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